Key Investment Highlights

• โมเดลธุรกิจสะสมที่ดินขนาดใหญ่ ลดต้นทุนโครงการ KUN ใช้กลยุทธ์ซื้อที่ดินผืนใหญ่และค่อยๆ พัฒนาโครงการเป็นเฟสยาว 8 – 10 ปี ทำให้บริษัทสามารถควบคุมต้นทุนที่ดินได้อย่างมีประสิทธิภาพ สร้าง Barrier to Entry กับคู่แข่งรายใหม่ และลดความเสี่ยงในการต้องหาทำเลที่ดินใหม่ที่อาจไม่มีความคุ้นเคย นอกจากนี้ โครงการขนาดใหญ่อย่าง Navara Rangsit และ Navara Rama 2 มีความได้เปรียบจากต้นทุนที่ดินที่ต่ำกว่าราคาตลาด 40-50% เนื่องจากเป็นที่ดินโครงการเก่าและที่ดิน 2 ผืนนี้มีใบอนุญาตจัดสรรเก่าทำให้มีความยืดหยุ่นในการพัฒนา ตั้งราคาขาย และแข่งขันได้ดีในย่านนั้นๆ
• Asset Play มูลค่าทรัพย์สินในมือสูงเกินมูลค่าหลักทรัพย์ ณ สิ้น 2025Q1 KUN ถือครองสินทรัพย์เพื่อการพัฒนาและจำหน่าย (เงินสด + ที่ดินเปล่าโครงการ + บ้านสร้างเสร็จ + ที่ดินที่ยังไม่ได้พัฒนา) ตามราคาประเมินรวมมูลค่า 3,458.75 ล้านบาท ขณะที่มีหนี้สินรวม 2,057.79 ล้านบาท เท่ากับมี “มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ” อยู่ที่ 1,400.96 ล้านบาท เมื่อเทียบกับ Market Cap. ปัจจุบันที่ 794.80 ล้านบาท ยังมีช่องว่างมูลค่าที่อาจยังสะท้อนในราคาหุ้น
• มีโครงการที่อยู่ระหว่างพัฒนา (Project Value) 11,264 ล้านบาท โดยตัวเลขนี้ยังไม่ได้รวมผลจากการปรับราคาขายที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต ซึ่งต้นทุนเป็นที่ดินที่ถูกล็อกต้นทุนไว้แล้วยิ่งช่วยขยายอัตรากำไรให้เพิ่มขึ้นได้ในระยะยาว
• ชำระหุ้นกู้ครบกำหนด ลดแรงกดดันภาระหนี้สิน บริษัทมีหุ้นกู้ครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2025 มูลค่า 449.63 ล้านบาท โดยมีแหล่งเงินทุนชำระหนี้หุ้นกู้เรียบร้อยหมดแล้ว
• กำไรสุทธิและอัตรากำไรในปี 2024 ถูกกดดันจากกลยุทธ์การลดราคาได้ผ่านพ้นไปแล้ว   2024 บริษัทใช้กลยุทธ์ “ลดราคา” บ้านกลุ่มราคาต่ำกว่า 3 ล้านบาท ซึ่งเป็นกลุ่มที่มีอัตราการถูกปฏิเสธสินเชื่อ (Rejection Rate) สูงถึง 70–80% โดยบริษัทเสนอทางเลือกให้ลูกค้าในลักษณะ “ลูกค้ากู้ได้เท่าไหร่ บริษัทช่วยซัพพอร์ตส่วนที่เหลือ” เพื่อเร่งการระบายสินค้าคงคลังในกลุ่มเปราะบางนี้ออกไปให้หมด ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลง อย่างไรก็ตาม สินค้าที่เหลือในปัจจุบันส่วนใหญ่เป็นบ้านกลุ่มราคาสูงขึ้น จึงคาดว่าผลประกอบการในปี 2025F จะเริ่มฟื้นตัวจากการไม่ต้องใช้กลยุทธ์ดังเช่นในปี 2024

Pornbhuda Rijiravanich | พรพุทธ ริจิรวนิช | Managing Director

Email: pornbhuda.r@fynncorp.com

Pannathon Luechakiatisak | ปัณณธร ลือชาเกียรติศักดิ์ | Senior Analyst

Email: pannathon.l@fynncorp.com

Khorarit Kriengkrairut | กรฤต เกรียงไกรรัตน์ | Analyst

Email: khorarit.k@fynncorp.com

Prepared by FynnCorp Investment Advisory Securities Co., Ltd.

Powered by Invesnity AI – Investment Community for Thai People