Key Highlights

• บิ๊กล็อต 1.19 พันล้านบาท จากการเข้าถือหุ้นของกลุ่ม MBK 15 ก.ย. 2026 บจ. บีบีทีวี เอ็คควิตี้ ขายหุ้น VIH ทั้งหมด 125.66 ล้านหุ้น (20.03%) ผ่าน Big Lot ให้ บมจ. พี อาร์ จี คอร์ปอเรชั่น (PRG) ในเครือ MBK เรามองเป็น Good Deal ของทั้งสองฝ่าย: VIH เป็น รพ. Cash Cow ถือเงินสดกว่า 1,500 ล้านบาทรอโอกาสลงทุน ขณะที่ MBK ยังไม่มีธุรกิจโรงพยาบาลมาก่อน จึงได้ธุรกิจใหม่มา Diversify พอร์ต และ VIH ได้พันธมิตรที่มี Connection หลายธุรกิจ
• รายได้เติบโตต่อเนื่องและกำไรโตเร็วกว่ารายได้ ปี 2025 รายได้รวม 3,107.48 ล้านบาท (+8.86%YoY) กำไรสุทธิ 437.44 ล้านบาท (+38.64%YoY) ส่วน 6M2026 รายได้รวม 1,510.84 ล้านบาท (+4.23%YoY) กำไรสุทธิ 207.80 ล้านบาท (+6.06%YoY) โดย 2026Q2 กำไรสุทธิ 108.34 ล้านบาท (+11.61%YoY) เป้า JUMP+ รายได้ 4,000 ล้านบาทในปี 2028 ยังมีความเป็นไปได้
• ประกันสังคมโตเร็ว แต่ผูกกับนโยบายภาครัฐ 6M2026 รายได้ประกันสังคม 388.38 ล้านบาท (+9.70%YoY) หรือ 27% ของรายได้ รพ. โตสวนทางลูกค้าทั่วไป (-0.77%YoY) จาก (1) รายได้เหมาจ่ายรายหัวที่มั่นคง ไม่ผันตามกำลังซื้อ (2) ศูนย์เฉพาะทางรับโรคซับซ้อนที่เบิกตาม DRGs ได้สูงขึ้น (3) ระบบส่งต่อภายในเครือ 4 รพ. ทั้งนี้ Adj RW คือ “คะแนนความยากของเคส” ที่ สปส. ใช้คิดเงินให้ รพ. เคสยิ่งซับซ้อน ค่ายิ่งสูง รพ. ยิ่งเบิกได้มาก อย่างไรก็ดี รายได้ส่วนนี้ขึ้นกับเกณฑ์ของ สปส. ซึ่งปี 2024 เคยปรับลดเงินที่จ่ายให้เคส Adj RW>2 (เคสหนัก) จนรายได้หาย 38.55 ล้านบาท จึงเป็นความเสี่ยงเชิงนโยบายที่ต้องติดตาม
• งบดุลเงินสดสุทธิและปันผลที่เพิ่มขึ้น ณ 30 มิ.ย. 2026 มีเงินสดและสินทรัพย์ทางการเงิน 1,416.49 ล้านบาท (32% ของสินทรัพย์รวม) ไม่มีเงินกู้ D/E 0.15 เท่า เป็น Net Cash กว่า 1,300 ล้านบาท กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 6M2026 285.89 ล้านบาท (+8.80%YoY) ขณะที่ค่าใช้จ่ายลงทุนลดเหลือ 163 ล้านบาทในปี 2025 เงินสดส่วนเกินจึงถูกส่งคืนผู้ถือหุ้น ปันผลปี 2025 เพิ่มเป็น 0.40 บาท จาก 0.25 บาท และเริ่มซื้อหุ้นคืน Trailing PE 13.01 เท่า และ Cash adjusted PE ประมาณ 10.1 เท่า สะท้อนราคาที่ยังไม่แพงเมื่อรวมเงินสดในมือ

Pornbhuda Rijiravanich | พรพุทธ ริจิรวนิช | Managing Director

Email: pornbhuda.r@fynncorp.com

Pak Wattanaporn  | ภาคย์ วัฒนาพร | Assistant Analyst

Phruet Phetlorlian | พฤติ เพชรหล่อเหลียน | Assistant Analyst

Prepared by FynnCorp Investment Advisory Securities Co., Ltd.